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原油意外暴跌 悲观情绪释放

发布时间:2019-05-31      阅读数:

5月30日晚эネㄆǚド,原油市场大幅下挫曱оワ┊┱,布伦特ぞオ↓チБ、WTI两市跌幅均超4%ヰ┵。本次下跌为4月25日原油见顶以来ボ,布伦特合约第三次跌幅超4% (WTI第二次跌超4%)○,价格回落至4月之前的震荡平台乛ンо』о。在我们近期的报告中⒑í→まφ,对原油价格的观点:认为原油4月底的价格大概率为全年高点)║,但同时也认为由于供需层面并未出现如2018年9月时发生的较为确定的供过于求的情况?,因此并未料到原油在短期内出现如此大幅的破位下跌甴。


EIA的库存数据相对利空Оヮㄈ⒅≌,但仅仅汽油库存的飙升并不足以令价格产生如此大幅的下跌ネ佰'ō┍,究其根本ぎ┱ど═,主要是近期以贸易战为导火索引发的全球工业品а、资本市场的悲观情绪↘,借助微观基本面集中释放情绪ㄙ丂ǔⅹⅵ。



悲观情绪—经济前景担忧


上半年市场并未对需求端的问题产生太多的顾虑≯∵┆ト,行情的驱动主要由供应端的冲击推动⒛Δ╚兀∨。原油价格连续上涨的主要动力来自于OPEC+的减产(1-3月)以及地缘政治(4-5月)连续助力│ㄜ,交易者围绕的主题始终是不断的计划内/计划外减产Τ,而同时在2-3月份由于美国库存及消费数据良好〉マⅳ,价格得以一路健康上涨>⒅┎。


但进入4月份之后┷,情况则发生了显著的变化ずヮ⊿á。首先~く∏く,美国的消费自3月份以来持续走弱ラ、库存持续累积%弎┢,可观测的基本面数据不再形成利多ぞ丅ㄐジ﹄;其次びゎ╘,高价原油抑制了消费(消费弹性较大的亚洲和非洲地区)ヶ,这一问题在4月中旬即存在预期ガ,但直到5月初的IEA报告中才实际体现了这一点┞。尽管有4月份中国PMIоǒ劳、美国非农数据强劲的数据支撑Х,鼓舞市场气氛ы£╭,但最终未能在微观层面得到验证ω┘セрХ。


在5月份之后忽然转向的中美谈判进程⊿≒,令市场再度担忧G2经济体之间的冲突将会对全球经济增速引发冲突⒋休。近期两国的针锋相对导致恐慌情绪不断积累卄┙ゼ﹄さ。


与2018年的类似与不同


四月下旬Μ分,布伦特价格能够冲击75的唯一理由ъ⒖⑷,在于伊朗问题给与市场投机情绪的想象力≮è㎎亿┬。今年原油的走势与2018年如出一辙ㄋ,同样的时点炒作同样的事件た┕Ⅹ。2018年5月份ヰ┲,布伦特价格在美国退出伊核协议的事件驱动下触及80兀㈠け,但炒作结束后现实的基本面与2019年的现状存在类似—美国汽油累库分ズ㎎ズ㈢、ARA地区库存转增ふ—ヶ。但存在不同的是ㄜト⑺╯┿,2018年的二季度高点出现后ボ,市场已经确认下半年OPEC将会恢复产量↖╮┾у,而目前则不同—OPEC需要70以上的原油价格ヨǚま╀┙。(在62水平时沙特愿意主动大幅超额减产)这并不表示下半年供应压力逐步增大的确定性有所改变╃,但6月份之后ホ,如果布伦特原油价格在65美元/桶水平甚至更低∮Кむ!,沙特大概率将不会恢复产量Е㏎。



两市远期曲线背离—美国需求拖累价格


从WTI与布伦特的C12合约与C1合约的比价来看ㄩヰ,在4月下旬原油自高位回落以来コ╅┃Е,WTI的back结构出现了类似反转的趋势⒊ο,而布伦特的back结构则继续加深④。这一现象符合当前基本面情况┙㎜κ≧◢,OPEC减产与俄罗斯原油受污染影响供应③ㄖェ╞ワ,导致短期供给趋紧め亇,支撑布伦特价格Σゼゐ,而美国方面则持续累库弍Ь╭、消费偏弱〩ヰⅪり。



此外日╨,从持仓变动来看∪★も:ミ,WTI的基金已持续多单减持っ、空单增持四周‖━ガ,多单净持仓占比共下降2%至8.7%⒃[┭ρ⊥;而布伦特的基金持仓也有所下降┟ウ〧,但幅度却相对较小⒆ぎ×ǖ男,仅较高点下降1.3%至12.9%∏Зぽ。在前期的文章《利空因素累积强势 原油强弩之末》中╡ㄐ∷┠∩,我们已经提及去年当布伦特价格升至71以上ΕⅠ男┾Ь,WTI原油价格升至66以上时⒐,基金开始减持多单→〦┮ノ,而今年的节奏(价格与减仓节点)雷同乛У。


但不同的是ǜあ⒅氺ュ,2018年在基金开始减仓后∽,炒作伊朗制裁的热情仍然支撑住了原油的价格-℅╪,但2019年却有显著不同ㄙБ╡┸。在4月底的热点报告《伊朗制裁事件简析》中ェ,我们已经提到过今年的炒作伊朗事件环境已经与去年大有不同づ≯█┛‘。市场已经不再预期伊朗将推升原油至100以上的价格∟ㄋ⒄⑥ю,而是理性预期对原油存在3-5美元/桶的支撑作用や∮─。


综上来看ыメ,在整体基本面看不到亮点┺∴〃Ζ、供应端炒作空档的情况下わ,市场利空情绪在中美贸易冲突и?、欧洲数据偏弱テ水艾тⅩ、欧美股市疲弱πヌ′、IEA下调需求等非供给端因素的积累下↑⑶’夬Ⅷ,原油爆发了一波向下的行情℉,.+カ〕。但同时布伦特持续加深的BACK结构也在验证ゾ,当前的供需现状仍然偏紧Мβ↗ツ金,这将导致价格不易形成流畅下跌??⒀〗。基于这一考虑イ〥,我们对于6月份原油的价格的预判仍以震荡偏弱为主╀Ъゐ〢,而非趋势性下跌{⒅と┡,经济数据的改善和伊朗问题的炒作仍然是价格反弹的助力‖。


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